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湖南鞋企年收58亿为李宁安踏阿迪代工，60后创始人推动公司冲刺IPO

龙行天下冲刺上交所主板：给李宁阿迪代工跑鞋，境内产能超行业头部却增收不增利

广东龙行天下科技股份有限公司（下称"龙行天下"）正在向上交所主板发起冲击。这家低调的运动鞋履制造商，虽然不像李宁、阿迪达斯那样被消费者熟知，却在全球运动鞋制造版图中占据了一席之地——以2025年营业收入计算，公司在全球运动鞋履制造行业整体销售规模中位列第七，市场份额为1.78%。

一个值得注意的细节是：龙行天下2025年境内运动鞋产量占比达67.41%，境内产能布局规模达3195.72万双，高于裕元集团的2269.8万双和华利集团的309.46万双。在头部代工企业纷纷将产能迁往越南、印尼的当下，龙行天下的"境内制造"底色显得有些不同寻常。

三个湖南人的28年制鞋路

龙行天下的股权结构带有鲜明的家族创业色彩。龙树初、龙进初、陈同举三人为共同创始人，合计直接和间接持股71.58%，通过《一致行动协议》控制92.48%的表决权。龙树初与龙进初是亲兄弟，目前分别担任董事长兼总经理、董事兼副总经理；陈同举任董事兼副总经理。

龙树初1969年出生于湖南桃源，1992年从中专学校毕业后，23岁的他带着弟弟龙进初南下广东中山，进入一家鞋厂打工。据招股书披露，龙树初出身农家，年少时辍学钻研模具手艺，在流水线上一步步摸透了制鞋工序。兄弟俩一边谋生一边攒本金、磨技术。

1998年，深耕鞋业多年的陈同举与龙氏兄弟合伙，在东莞开办模具厂，切入鞋履配套赛道。三人逐渐形成分工明确的合作模式：龙氏兄弟守生产、吃透工艺，陈同举跑前端、对接品牌客户。2011年团队从模具向上游延伸，落地成品鞋生产基地；2015年龙行天下股份公司正式成立。此后公司在2016年落地越南生产基地，随后筹建印尼基地，同时投入自动化、数字化改造，自研制鞋设备以解决柔性生产难题。

跑鞋出厂价连年下滑，毛利空间承压

龙行天下的业务以OEM为主、ODM为辅，核心产品是运动鞋，同时覆盖模具、鞋底、鞋材配件等上游产品。运动鞋中，跑鞋是第一大单品——2025年跑鞋收入20.76亿元，占主营业务收入35.67%；运动鞋整体收入占比约91.05%。

但价格和利润的走势并不乐观。2023年至2025年，跑鞋出厂价从105.41元/双降至93.38元/双，单双成本也从85.88元降到77.42元。毛利率从18.53%跌至17.01%，2025年微升至17.09%。按93.38元的出厂价和17.09%毛利率计算，每双跑鞋毛利约15.96元。公司解释称，2024年毛利率下滑主要因低价跑鞋销量增加拉低了均价。

户外鞋的情况稍好。2025年户外鞋出厂价144.18元/双，成本107.68元/双，毛利率25.32%，股票配资推荐单双毛利约36.5元。公司称这得益于产品结构调整和新产线爬坡带来的成本下降——单位成本降幅18.29%超过了单位价格降幅14.31%。

整体来看，2023年至2025年运动鞋产品毛利率分别为17.64%、16.77%、17.89%，低于裕元集团、丰泰企业和华利集团，但高于中杰集团。

前五大客户贡献近九成收入，客户集中度高

龙行天下的客户名单包括李宁、adidas、Under Armour、Decathlon（迪卡侬）、安踏等全球知名运动品牌。报告期内，前五名客户销售额占营业收入比例分别为86.74%、88.86%、86.25%和88.33%，集中度相当高。

这种格局与运动鞋行业的运营模式密切相关。品牌商通常掌握品牌、渠道和终端定价权，并指定大部分原材料的供应商和采购价，制造环节的议价空间天然受限。欧睿数据显示，2025年Nike和adidas在全球运动鞋零售市场的市占率分别为18.8%和12.2%，安踏、李宁也跻身前十。头部品牌的市场集中，直接传导到了上游代工企业的客户结构上。

与同行相比，龙行天下的体量仍有明显差距。A股上市公司华利集团2025年收入249.8亿元，是龙行天下58.34亿元的4.28倍。龙行天下在境内收入方面表现突出，2025年达到34.66亿元，仅次于裕元集团的54.39亿元，排行业第二。

营收增长但利润波动，应收账款持续走高

2023年至2025年，龙行天下营业收入从42.11亿元增至55.88亿元、再到58.34亿元，呈上升态势，但净利润分别为2.12亿元、2.81亿元、2.64亿元，2025年出现回落。2026年1-9月，公司营收同比增长3.58%，净利润同比增长27.8%，并预计全年营收增长1.13%至4.56%，归母净利润增长10.68%至22.33%。

报告期各期末，应收账款账面价值从7.52亿元升至12.66亿元，占流动资产比例从36.77%升至45.45%，是一个需要关注的风险点。

行业层面，据弗若斯特沙利文数据，2025年全球运动鞋制造行业市场规模为460亿美元，预计2030年超600亿美元；中国运动鞋制造行业从2021年的336亿元增长至2025年的478亿元，预计2030年有望突破700亿元。受益于自动化水平提升，龙行天下2025年销量达5175万双，收入超58亿元，是全球鞋履制造行业上市公司中产销量前五的企业之一。

上市前，龙行天下已有分红动作——2024年现金分红2000万元，2026年上半年分红4499.57万元。本次IPO拟募集资金约11亿元，投向印尼二厂一期自动化生产基地、湖南站峰鞋底自动化产线、钟祥和越南玉乐自动化基地、东莞迁改扩建及自动化升级项目以及补充流动资金。

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